中国经济放缓超预期，对原本抗跌的有色金属价格形成致命一击

中国铜铝和铅锌的消费基本上超过全球的40%以上。数据显示，一季度中国国内生产总值(GDP增长8.1%，低于去年四季度的8.9%，也低于预估的8.3%。3月份开始传统工业旺季，经济环比或出现一定程度的反弹，但整体来看仍处于寻底过程中。

去年三季度以来复苏相对较好的全球最大经济体美国，其经济复苏动能在减弱。美国3月工业产出环比零增长，与2月相同，而此前预期增长0.3%，反映工业增长停滞;美国3月份新屋开工数下降5.8%，为连续第二个月下降，季节性调整后的2012年3月美国新屋销售年化总数为65.4万户，远低于此前预期的70.5万户。

上游来看，有色金属采掘业毛利率在30%左右，这刺激铜矿、氧化铝和铅锌矿产量自春节放假后不断回升。作为对外依存度较高的铜矿，2013年铜矿将不存在供应缺口，因很多新建项目投产。

中游加工行业尽管开工率开始回升，但是不及往年，还存在库存积压和产能过剩现象。3月份铜管和铜板带企业开工率徘徊在70%至75%之间，普遍低于往年90%的开工率，唯一较好的电缆行业3月份开工率也仅仅与2月份持平，为71.4%;3月铜杆线企业平均开工率为74.73%，环比2月略有下降。铝材企业开工率出现回升，因季节性因素，但是也低于往年同期的90%以上的开工率。3月份镀锌行业开工率为78%，较2月的70%上升8%。虽然已经进入4月传统销售旺季，但受汽车、房地产行业需求不振影响，多数镀锌企业未明显感受到终端需求旺盛。

终端消费行业对金属的消费增长迟滞，旺季不旺特征明显。电网建设投资尽管各地都出现相关的计划，但是目前还没有大规模开工，导致电缆企业目前接收的电网订单还不是很多。家电行业更为惨淡，今年前两个月，空调、冰箱、洗衣机行业销量分别同比下滑 8.06%、5.49%和0.57%;汽车行业原本因优惠政策到期而不乐观，一季度高油价再度给车市带来寒意。房地产调控政策基本上不会有太大松动，房企资金紧张、去库存和开工面积下降，都将进一步减缓对有色金属的需求。

近期新兴经济体纷纷降息，从经济复苏和市场表现来看，经济复苏“流动性依赖症”明显。不过，我们认为，由于新兴经济体释放的货币流动性难以“外溢”，从而对通胀和资产价格助推作用限于该国国内，唯有欧美新一轮定量宽松才对金属价格形成明显的提振。然而经济复苏内生动力不足，一旦宽松政策效果消退后，产能过剩和需求疲弱将是金属价格挤泡沫的致命利空。

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